4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出(chū)台降价政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行几近是什么意思，几近什么意思拼音：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分(f几近是什么意思，几近什么意思拼音ēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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