金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时(shí)间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的(de卅是什么意思，卅是什么意思,读音)不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特卅是什么意思，卅是什么意思,读音别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业(yè)会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进行时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价卅是什么意思，卅是什么意思,读音值(zhí)提(tí)升。

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