公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地p>

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额(é)，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算资金(jīn)的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的(de)方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低(dī)结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更多(duō)是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提高服务(wù)机(jī)构客(kè)户的(de)能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来(lái)说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系(xì)统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个环节(jié)需要(yào)进行升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模(mó)式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金(jīn)结(jié)算(suàn)的主流(liú)模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进(jìn)行(xíng)资金和证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的(de)发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)中小基金(jīn)公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大(dà)公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于(yú)这一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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