事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐p>

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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