4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外(上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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