来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(2000克是多少斤 2000克等于多少公斤yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，2000克是多少斤 2000克等于多少公斤预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大(dà)不确(què)定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺2000克是多少斤 2000克等于多少公斤牲中(zhōng)美关系为代(dài)价(jià)。在国(guó)际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三(sān)是(shì)促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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