4月中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投(酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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