5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的学生党如何自W，如何自我安抚催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资本(běn)市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不(bù)是简单套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社学生党如何自W，如何自我安抚(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的(de)可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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