文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处ng>存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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