文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波(bō)动强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题加大(dà)

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