公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证(zhèng)券公司(sī)。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利(lì)于(yú)券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通券猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方结(jié)模式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方(fāng)需每(měi)日(rì)确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公(gō猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方ng)司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了(le)重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结(jié)算参(cān)与人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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