来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别ong>

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。