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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōngcos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式)，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造(zào)业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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