美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗亿(yì)美元(yuán)，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预(yù)期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但(dàn)此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关(guān)键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙(xù)事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄(huáng)金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提(tí)到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际(jì)金(jīn)价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀(zhàng)不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰(s大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗huāi)退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在(zài)两年内(nèi)可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债上限谈(tán)判(pàn)的(de)尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不(bù)会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政(zhèng)部(bù)的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是如(rú)何为(wèi)美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞，需(xū)要(yào)关(guān)注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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