5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具(jù)以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展的(de)要求(qiú)，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本(běn)面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.920斤是几kg 20斤是多少磅％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化(h20斤是几kg 20斤是多少磅uà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针20斤是几kg 20斤是多少磅(zhēn)对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的(de)框架(jià)是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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