来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算各年份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(d建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗ì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定性的(de)来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

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