来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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