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千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和<千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗/strong>M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗ong>增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人(rén)和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于商(shāng)业银(yín)行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如一年(nián)期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。