近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一(yī)季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明(míng)性是全三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区(qū)的(de)资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他(tā)们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国企已经三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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