金(jīn)融界5月8日消(xiāo)亲爱的让你㖭我下黑息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资(zī)产质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期亲爱的让你㖭我下黑表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银(亲爱的让你㖭我下黑yín)行板块的(de)配(pèi)置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。

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