2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀边际贡献的计算公式是什么呀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的边际贡献的计算公式是什么呀云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)边际贡献的计算公式是什么呀成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行的定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶(è)化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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