金(jīn)融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋(zhī)后货(huò)币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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