来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分(fēn)析(xī)研(yán)究当前经(jīng)济(jì)形势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期(qī)。不过(guò)当前经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行好转主要是(shì)恢复性的(de)，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗。这也使得(dé)经济转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量(liàng)发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以，经济(jì)仍需(xū)政(zhèng)策(cè)呵百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗护。尤其是一(yī)季度降准(zhǔn)后(hòu)，就(jiù)业(yè)压(yā)力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一(yī)点(diǎn)和(hé)去年经济工作(zuò)会议(yì)精神(shén)一致。这(zhè)也意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺(cì)激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多(duō)通过激发(fā)市场化的力(lì)量(liàng)去推动经济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经(jīng)营。要(yào)下决(jué)心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段(duàn)，让经济自(zì)发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的(de)表述。对(duì)于(yú)政策的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成扩大(dà)需求的(de)合力(lì)”，而去年(nián)12月会(huì)议(yì)的相(xiāng)关表述(shù)是“加(jiā)强各(gè)类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入(rù)的自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加重要的(de)位置(zhì)，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和(hé)自由贸(mào)易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展改革(gé)开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以(yǐ)“实(shí)体经济(jì)”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技自立自(zì)强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能源汽(qì)车发展优(yōu)势(shì)，加快推(tuī)进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设和(hé)配套电网改造(zào)”。会(huì)议指(zhǐ)出(chū)“要(yào)重视通用人(rén)工智(zhì)能发(fā)展，营造创新生态(tài)”，也提(tí)到了(le)“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措施也必(bì)然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台(tái)企业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革(gé)化(huà)险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的(de)风(fēng)险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化(huà)解(jiě)。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题依(yī)然(rán)是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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