金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财权匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举(jǔ)债来(lái)实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么strong>

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城投债权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。