公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集中存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度(dù)的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易(yì)结(jié)算(suàn)模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也(yě)是通过(guò)券商完(wán)成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了(le)与券商渠(qú)道(dào)商业(yè)模(mó)式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对(duì)这一(yī)业务(wù)进行了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模(mó)式的时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市)转常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的合作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有一些大(dà)公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化。

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