上市公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可转(zhuǎn)债一(yī)起(qǐ)退(tuì)市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连(lián)续20个交易日(rì)低于1元(yuán)，触(chù)及(jí)退市(shì)指标，公司股票及其可转债被终止上市(shì)，搜(sōu)特转债或(huò)成为首(shǒu)只因(yīn)正股退市而强(qiáng)制退市的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触及退(tuì)市指标(biāo)被(bèi)终止(zhǐ)上(shàng)市，其可转债已进入退市整(zhěng)理期(qī)，引发投资(zī)者对可转(zhuǎn)债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具(jù)债(zhài)券和股票双重属性，自诞(dàn)生以来(lái)颇受市场欢迎。一个(gè)广为(wèi)流传(chuán)的说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下有保底(dǐ)，上不(bù)封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可(kě)转债30多年(nián)发展(zhǎn)中，此前一直未出(chū)现因正股退市而退市的情(qíng)况(kuàng)，也(yě)未发(fā)生(shēng)过(guò)实(shí)质(zhì)性违约(yuē)事(shì)件。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违约历史或将被打破，可转债信用风险浮(fú)出水面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎(shú)回和回(huí)售等(děng)条款，但由于大(dà)多数上市公司是因经营不(bù)善导致退市，财务状(zhuàng)况并(bìng)不乐(lè)观，资(zī)不抵债(zhài)、拿不出钱进行(xíng)赎回的(de)可能性较大。而如果启动破(pò)产重整，公(gōng)司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市(shì)，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债(zhài)退市并(bìng)非完全出(chū)乎(hū)意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市公司股票(piào)被终止上市的，其(qí)发行(xíng)的可转债及其(qí)他衍(yǎn)生品种应(yīng)当终止上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违约(yuē)的(de)“神话”。随着全面注册制(zhì)改革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加(j元首制的实质是什么，元首制的内容iā)快，常态化(huà)退市机制正在形成，以上(shàng)市(shì)股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清(qīng)，违约(yuē)风险随之上升。退市(shì)，或将成为可转债(zhài)市场新常态。

　　市(shì)场在发(fā)展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的(de)认知了(le)。投资者(zhě)要改变“闭元首制的实质是什么，元首制的内容(bì)眼买债”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避(bì)风险。在选(xuǎn)择债(zhài)券时，要(yào)理(lǐ)性(xìng)评估正股基本(běn)面、成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)、估(gū)值水平(píng)以及发债公司(sī)偿(cháng)债能力(lì)等，防范(fàn)债券退市、违约风险；在取舍标的时(shí)，应远离正股业(yè)绩表现不佳(jiā)、估(gū)值较低、退市(shì)风险较高(gāo)的标(biāo)的，而选择正股经(jīng)营(yíng)效(xiào)益良好、估值合理且随市场下跌(diē)估值出现压缩的标的(de)。并密切关注可转债市场风格变化(huà)，及时调(diào)整配置比例和(hé)结(jié)构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上(shàng)形势变化。目前关于(yú)可转(zhuǎn)债的(de)退市处理还有不(bù)少空白和盲点，监管(guǎn)部(bù)门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场(chǎng)明(míng)确(què)预期(qī)。比如(rú)，可进一步明(míng)确可转债在退市后是(shì)否(fǒu)仍(réng)存(cún)在交易可能、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同(tóng)时，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化(huà)发(fā)行前(qián)的信用评级，对于信用(yòng)资质较弱的公司，可(kě)考虑提(tí)高担保资产与回售条(tiáo)款等(děng)相关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下(xià)，证券市场将(jiāng)迎来全(quán)方(fāng)位、根本性(xìng)的变化。过去(qù)一些(xiē)“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则制(zhì)度上的短板不(bù)能视而不见了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主(zhǔ)体还需顺时应势(shì)，调(diào)整(zhěng)包括可转债在内(nèi)的投(tóu)资方(fāng)法，完善配套制度，提升风险意识，共(gòng)促A股(gǔ)市(shì)场健康(kāng)稳定(dìng)发(fā)展。

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