4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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