2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通(tōn苹果xr重量为多少gg)胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行业还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广(g苹果xr重量为多少guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技(jì)术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大(dà)。

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