文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电(dcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的iàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的èn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持(chí)续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早也需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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