近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗)利能(néng)力持(chí)续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗政(zhèng)府投(tóu)资局等多(duō)家(jiā)主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗其(qí)它的(de)国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的(de)私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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