4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业市(shì)场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机(jī)以及(jí)债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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