2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等(děng)持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币(bì)等其它(tā)非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的(de)银(yín)行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务(wù)商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022目前(qián)是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大(dà)类(l中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022èi)资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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