4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒ辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲u)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同期(qī)低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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