原本(běn)被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同(tóng)都(dōu)在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘(yuán)、朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级(jí)和(hé)全(quán)国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存(cún)更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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