金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的(de)机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额(é)的(de)比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十(shí)三(sān)届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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