来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各(gè)行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

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