4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录(l4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里ù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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