5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司(sī)经营层(céng)面可(kě)能(néng)发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词构建(jiàn)国(guó)央(悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调(diào)研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位(wèi)的(de)工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和实施是最(zuì)终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值

　　悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词rong>新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可(kě)以(yǐ)使用。

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