美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美(měi)东时间5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根(gēn)据(jù)美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质(zhì)性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美(měi)国债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市(shì)场关注的(de)重点也(yě)将重新回(huí)到(dào)美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一(yī)致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资本市场并(bìng)没(méi)有对(duì)美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的(de)叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关(guān)性资(zī)产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配置(zhì)中保有一(yī)定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售(shòu)一切自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查资(zī)产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续(xù)举债(zhài)。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的财(cái)政政策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖(lài)原则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持续关(guān)注就业数据和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)上(shàng)看，美(měi)国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的(de)可能，但加息(xī)周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息(xī)对(duì)市场的(de)冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部(bù)的(de)工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能(néng)成为购买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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