近日(rì)，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且(qiě)净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程(chéng)中的(de)关键材料，公司(sī)客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还(hái)与第二(èr)大(dà)股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高于(yú)一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师(shī)事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允地(dì)反映(yìng)公司(sī)正常盈利(lì)能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过(guò)申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集(jí)成电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子(zi)化学品销售收入占比(bǐ)持续(xù)提升(shēng)，且公司(sī)根据部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还(hái)有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子(zi)的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是(shì)指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的(de)企业比较少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日(rì)期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴(xīng)福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资(zī)时(shí)，公(gōng)司的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联(lián)采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内(nèi)液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制(zhì)的其他公司主营业(yè)务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市(shì)场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续(xù)下跌对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(diē)，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子(zi)化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成(chéng)短线交易。

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