公募基(jī)金交易结算模式(shì)再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各(gè)方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算(suàn)资金的三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是(shì)日(rì)终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使(shiǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管行(xíng)i和(hé)券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银(yín)证转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过(guò)交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司(sī)前(qián)端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部(bù)基金公(gōng)司(sī)参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公(gōng)司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明(míng)显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士更(gèng)有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有(yǒu)比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品(pǐin)资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模(mó)式。这(zhè)一(yī)模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对(duì)来(lái)说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合(hé)作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结(jié)模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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