原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的(de)表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后(画的作者是谁 画的作者是高鼎吗hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(画的作者是谁 画的作者是高鼎吗yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以及(jí)社会活(huó)动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台(tái)回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂(guà)恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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