金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么b>

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当前(qián)宏观预(yù)期(qī)波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。