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　　5月11日，统计局公布4月(yu维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次è)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次，原油等(děng)上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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