来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　<人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么strong>美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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