来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开(kāi)会(huì)议，分(fēn)析研究当前经济形势(shì)和(hé)经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延(yán)续，短期(qī)政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度公布的数(shù)据看(kàn)，确实(shí)好于去年(nián)四季度时(shí)的预(yù)期。但随(suí)后(hòu)会(huì)议也(yě)提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的(de)，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力(lì)仍然存(cún)在(zài)，我们(men)认为政(zhèng)策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质(zhì)的有效(xiào)提(tí)升”和“量(liàng)的(de)合理增(zēng)长”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的(de)方(fāng)式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化的力(lì)量去推动(dòng)经济修(xiū)复(fù)，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期(qī)、激(jī)发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议的表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会(huì)议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩(kuò)大需(xū)求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的(de)自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极稳(wěn)步推进城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商(shāng)投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支(zhī)持(chí)有条件的(de)自贸试验区和(hé)自由贸(mào)易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)”为(wèi)支撑(chēng)。我们(men)的理解(jiě)是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科(kē)技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能(néng)”；“要(yào)巩固和(hé)扩大(dà)新(xīn)能(néng)源汽(qì)病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用(yòng)人工智(zhì)能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管措施也必然会(huì)跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规(guī)范健康(kāng)发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托(tuō)机(jī)构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理，严控(kòng)新(xīn)增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们(men)认为(wèi)，房(fáng)地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债(zhài)务的(de)风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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