4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及(司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文jí)车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低(dī)基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文)年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府(司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文fǔ)债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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