调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期(qī)再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使得(dé)市场预期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升(shēng)；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也(yě)可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需(xū)求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极大可能(néng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不(bù)确(què)定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调(diào)油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定(dì中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方ng)的因(yīn)素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力(lì)石(shí)化和嘉通能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产下北(běi)方(fāng)低价(jià)货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美(měi)联(lián)储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对(duì)原油(yóu)的价差(chà)高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而(ér)言(yán)，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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