来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入(r兰州女人为什么戴头巾ù)“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)兰州女人为什么戴头巾经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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