事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率上(shàng)限的设蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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